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价值投资在A股的“失灵”之处

自格雷汉姆在1920年代提出价值投资体系,这一流派以令人惊叹的命中率,在美国投资界制造了璀璨群星——巴菲特曾详细介绍过其中一些人的投资奇迹。 这些人的持续成功,也让价值投资在美国市场早已成为一种被比较广泛接受的方式,多数人已经不太质疑它的有效性。 除了历史业绩,价值投资更吸引我的一点是:它是投资世界多如牛毛的方法论中,极少数几个不单单依靠历史数据回测、而在逻辑上也能够自圆其说的方式:因为股票代表公司的一部分,所以如果股票价格一直低于公司的内在价值,迟早会有产业资本通过股票市场收购这家公司的股权,直 太原股票配资 到股票价格接近甚至超过公司的内在价值。所以长期来说,股票价格终究会回到公司的内在价值附近。 然而跟美国不同,我感觉在中国,即便是专业的机构投资者,也有相当一部分人对价值投资在a股是否有效持怀疑态度。他们对价值投资的一些挑战,虽然有些是比较片面的,但也有一些是基于事实、有一定依据的。我想借本文谈谈几个对价值投资比较有力的挑战,以及我对它们的一些思考。 01 挑战之一:历史上有一大批经营业绩很烂的“垃圾股”——绝大多数是小盘股,在A股取得了很好的、超越大盘的收益率。 2015年,兴全基金有一位叫余喜洋的 “我们用被警示股票作为业绩差的公司的代表;用被交易所及证监会等谴责过的股票作为坏公司的代表,然后分别用全市场符合条件的股票构建了两个虚拟指数:ST股票指数和被谴责股指数,以便从整体上对两类股票的收益进行统计。 统计结果令人瞠目结舌,从2007年1月1日到2015年3月20日的八年间,ST股票指数累计收益竟然高达800%,而被谴责股指数期间累计收益率也有182%。同期中证全A指数收益为170%,沪深300为91%,上证综指35%。ST股票指数和被谴责股票指数均显着跑赢市场,尤其是ST股票指数超额收益巨大,即使分年度来看ST股票指数在绝大部分年份都显着跑赢市场指数。” 根据我看到的数据,在历史上的很多年份,ST板块相对于上证指数、深圳成指、沪深300等主要指数,都有比较明显的超额收益。如果价值投资理论是对的,股票价格应该反映公司的内在价值,为什幺业绩很烂的公司,可以整体“成建制”地跑赢大盘? 挑战之二:在进入21世纪后的19年里,虽然中国经济实现了高速增长,A股的整体回报率却远远落后于中国经济增速。 这是广大中小投资者感觉“中国股市骗人”的主要原因——感觉身边干什幺都能挣钱,自己投资在股市里却总是吃土。从2000年的元旦到2018年末,中国名义GDP增长了将近9倍,而深证成指却只涨了115%,上证指数甚至连1倍都没有涨到。这19年里,两市只有7年的上涨幅度超过或者接近中国名义GDP增长,其它时候都被甩在后面。下面这张表是中国GDP增速与沪深两市回报率的对比总结。

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